D A R K T R U T H

前情提要：【台灣各種P2P公司的暗黑真相】

第一件事要先來打臉版主自己，在第一集當中提到，版主曾經在2014年代理過的P2P平台「點融網」，也已經在2020年9月的時候爆了，受害人數就大陸的媒體報導是15萬人，總損失金額是80億人民幣，也就是差不多400億新台幣。

雖說，版主在隔年就沒有繼續代理點融網了；但是不繼續代理的原因，倒不是因為察覺到它的模式遲早會出問題而提早跳船，單純只是因為佣金太少了。而當年版主在那邊吹虛說：「有『被我騙』的投資人，100%都獲利，平均的年報酬率都在10%以上。」也只是基於存活者偏差的夜郎自大。至於那些幸運獲利的投資人，真的也就只是因為運氣好。

後來，在中國大陸的P2P平台倒了一整輪之後（當年最鼎盛的時候，光是深圳就有1,000家以上的P2P公司。）台灣才開始效仿這樣的模式，一家一家的冒出在市場上。包含這幾天鬧的沸沸揚揚的「im.B」在內，台灣有好幾家「還沒爆」的P2P平台，其老闆或高層，版主都或多或少有熟識。但不管如何，已經跟這個行業沒有任何利害關係的版主，應該還算有點資格，來說些什麼。

隨著「im.B」的倒閉，我們大致可以得出結論，那就是P2P這樣的商業模式，在經歷了美國、歐洲、中國、台灣市場的實測後，都殊途同歸的走向一樣的結局：倒閉。事實證明了，這樣的理想模式，在人為的作業之下，是維持不下去的（但起盤倒是很容易）。最終，沒有一個國家的自由經濟市場，戰勝得了人性。

先講一些跟公眾利益有關的吧！以免再次被告的時候，才有答辯的說詞。

在《暗黑真相網》所有講述有關投資的文章中，提過很多次，每當您遇到一個「投資機會」的時候，請先問自己三個問題：
一、這個投資機會的獲利模式，是否合理？
二、你的錢是不是真的被拿去做這件事？
三、這麼好康的事憑什麼輪到你？

所以，跟公眾利益有關的部分，我們就用這三點，一一來拆解，P2P模式為什麼（在台灣）行不通的原因吧！

P2P模式是否合理？
就理論上來說，P2P的出發點當然是好的。跳過銀行的剝削，讓投資人以及借款人，享有更高的投資報酬以及更低的借款利率。「我們不是要取代銀行，而是要補足銀行做不到的市場！」是P2P業者的慣用口號之一。只是，這塊「銀行做不到的市場」是真的一直沒有人在做，直到P2P業者的出現？還是它其實跟我們在【王派宏的故事】所說的一樣，其實早就有低調的民間力量（或是像中租這種非金融機構的類金融機構），默默的把持這塊市場，而且行之有年；直到有些人突發奇想，將其切割成小單位，轉賣給那些，以往玩不起這個遊戲的小資族，然後想辦法從中獲利？

插播一個版主走踏江湖多年的心得，那就是：這個世界上，真正好的投資機會，是不會拆成小單位，賣給小資族的。特別是在「有不動產抵押的債權」這一塊，更是如此！關於這個部分，待我們用另一篇【暗黑生財術 - 放款】來解析。

However，一個商業模式，只要找到自己合適的TA市場，都還是有辦法生存的。例如女性安慰劑、價值投資、成功學、宮廟文化、垃圾食物......，都有其固定的市場及客源。所以，我們應該要思考的是：P2P平台的獲利來自於那裡？這些利潤是否養得起這個平台的持續運作？

P2P平台的獲利主要來自於，成功撮合了投資人與借款人之後，利息的差額。假設撮合了一筆100萬的借款，年化利率10%，那麼平台就是從這10%的利息裡去「抽成」。不同的平台，抽成從10%~50%的都有，也就是大約抽總借款金額的1%~5%。有的平台是讓借貸雙方利率透明化，然後從投資人所收到的利息中，抽取一定比例的手續費。也有的平台則是跟銀行一樣，直接喊一個固定的年化報酬率給投資人（例如6%~8%），至於它們以多少的利率放款給借款人，投資人就無法得知。

但如同我們在第一集中說過的，不論是那一種模式，其實都不難發現，這些平台從完美理論上的P2P模式，轉變成資金池模式，都只是遲早的事。而一旦變成了資金池模式，那麼垃圾債權、假債權的出現，也一樣是遲早的事。最後的走向，就是發現既然用投資人的「利」養不起平台，那就用投資人的「本」來養。

舉一個目前還沒爆的本土P2P平台，把它最近一年所上架的案件全部加起來，再推算出它能夠從「利息的差額」抽成的總利潤，實在是算不出來，它要怎麼付得起所在地的辦公室租金、養得起我們看到的員工數目、買得起我們看到的那些報導、參展、得獎......等等。所以，最後很難很難不把腦筋動到投資人的本金上。就像我們看到一位年輕女性，不用工作，每天就是在不同的五星級飯店拍照打卡，也可以很容易的推測出，背後的可能事實。

當然，你可以說我沒有證據胡亂指控，但我也沒有指名道姓是哪一家平台，所以應該還購不成妨害名譽。只是，美國市場、歐洲市場、中國市場...，這些比台灣大好幾十倍的市場，都已經印證了，這個模式是玩不下去的（但是玩到值得「拔插頭」的規模，還是可以的。）放眼望去，除了台灣，哪個國家的P2P市場，不是全部倒過一輪了？

垃圾債權
前面提到，P2P平台的收益來自於那裡？來自於投資人與借款人的撮合借貸中間的利差。所以平台的重點在於撮合借貸，而不在於還款率。所以，借款人如果跑路了，理論上投資人就要承受「損失100%本金」的風險。當然，每家平台都會有各種說詞，來讓投資人失去戒心。例如：滿足某些條件的情況下，如果借款人跑路了，平台賠給你本金，但是看看那些平台的資本額，它賠得起嗎？還有，由平台來賠給你，合理嗎？再看看美國、歐洲、中國......那些倒掉的好幾千家P2P公司，有做過這樣承諾的，哪一家賠得出來了？

平均來說，會向P2P平台借錢的人（或公司），現金流都已經是非常吃緊的了。為什麼銀行不願意借給他們、中租也不願意借給他們、民間借款也不願意借給他們？當然就是風險的貼水不夠啊！

假設長期下來，平均的倒帳率為10%，也就是10位借款人，有一位會跑路不還錢（也先不考慮假債權的狀況），那麼剩下9位有還錢的借款人，其借款利率就要能夠cover倒帳的那一位的本金（再加一個安全空間），這就叫做「風險的貼水」。以這個例子來說，您覺得安全利率應該要多少？

P2P的借款人，很大比例都是傳統銀行跟民間放貸的「雙棄嬰」。過去十年，全世界倒掉的好幾千家P2P平台的經驗告訴我們，當平台經營到一定的時間、一定的規模之後，幾乎每一家的倒帳率都是高到嚇人。當然，很多到後期都已經不是垃圾債權，而是假債權了，也就是拿借款人的本金來發利息，標準後金補前金的龐氏騙局。「利息抽成」跟「吃本金」的差別，簡直就是吸二手煙跟吸海洛因的差別。

一般民間放款，有「足額抵押品」擔保的，一個月都「最少」要一分利（也就是1%）了，年化的話就是12%。而如果是無擔保的民間放款，一個月三分（3%）起跳是最最最基本，到一個月8%的都有人在借。當然，在目前的法律實務上，年化超過30%就有重利罪的疑慮，所以那一塊多半是黑道在玩的。這些我們一樣在另文【暗黑生財術 - 放款】中解析。

反觀台灣的P2P平台，給投資人的報酬是多少？有「足額抵押品」擔保的（先假設債權是真的），往往都只給6%初頭，而且也沒有設定給投資人。嚴格來說，投資人買到的，只是一個P2P平台（或原始債權人，也就是被設定抵押權的那一位）所發行的電子憑證而已。只要P2P公司倒了，或是拔插頭了（像im.B），一樣半毛都拿不回來。

至於沒有擔保品的，台灣的P2P平台，大約是給到年化8%~15%左右。有些平台的案件，號稱以公司營收或房地產租金收入（不是所有權）做為擔保。但兄弟，那不叫擔保啊！那只叫還款來源！擔保的意思是萬一借款人跑路了，你可以拿他的某個東西去拍賣抵債。就像年輕漂亮的女子，總是比較好借到民間放款（利息也比較低），因為她有明確的還款來源（身體），用經濟學的術語來說，就是風險的貼水夠。

從一開始，P2P平台的投資人，對傳統玩民間放款的「Real Player」來說，其實就是俗話說的「賣白粉的風險，賺白菜的利潤。」因為你們既沒有獲得不動產的抵押設定，又只能拿一般民間放款「有足額不動產抵押的合理利潤」的一半。

也許有人會說，這就是玩不起民間放款遊戲的小資族，所必須「被抽成」的代價。但是這個代價的結局，im.B就是榜樣，點融網也是榜樣、Lending Club也是榜樣，美國、歐洲、中國...在過去十年裡，可能倒了有好幾千家的P2P公司，也都是榜樣。因為長期下來，它們讓投資人參與的是，平均風險貼水為負值的遊戲啊！

只是，青青韭菜，生生不息。不同層級、不同族群，永遠都有不同的對應市場，去消耗掉那些，他們無福享受的財富。就像不同的女人，世界自然會給她不同的「合理待遇」。

假債權
簡單說，就是P2P平台的主事者，用一個虛構的借款人（公司），向投資人騙取款項，拿去投資（賭）別的標的。如果賭對了，遊戲當然就繼續，但是賭中的超額報酬歸主事者，投資人還是只能拿白菜的利潤。例如貴婦奈奈拿去賭地下期貨、王派宏拿去賭黃金走私、澳豐基金拿去賭日圓匯率......。而萬一不幸賭輸的話，那就是又一件社會新聞。

這樣的事情，幾乎會發生在「所有」的民間平台上，P2P平台也好、虛擬幣平台也好、保證金交易平台也好、博弈平台也好......。當主事者「代為管理」兩億的時候，可能還可以很正派、很初衷，但是當「代為管理」的規模，來到二十億的時候呢？兩百億的時候呢？你可能會說，錢不是都在履保帳戶？不是都專款專用？不是都在第三方金流嗎？請您去查查那些P2P平台所使用的第三方金流公司，幾乎都是自己球員兼裁判！

當然，也有的時候，不一定是主事者的心境發生了變化，而是他遇到了「意外事件」，導致他必須挺而走險，挪用平台上的資金去週轉。這點就如同《暗黑真相網》一直不建議小資族，執行什麼存股策略一樣。因為對於小資族來說，人生中要遇到「意外事件」，幾乎是必然，差別只是什麼時候遇到而已。這些「不確定但必然」往往導致小資族（散戶），必須在最差的時間點，中斷或改變，這個理論上不能中斷的長期計劃。

2023年到現在才過了1/3，就已經爆出了澳豐基金以及im.B這兩攤大的，其他小攤的都還沒算。這些，就是小資族（散戶）的「必然」。而P2P平台的平均壽命，並沒有比人類長。要在人類的有生之年中，見到每一家P2P平台，都遇到「意外事件」，也幾乎就只是，另一個必然而已。

可想而知，接下來台灣本土的各家P2P平台，一定會興起一陣「我們家的債權都是真的」宣言或活動，以避免投資人的大量贖回。因為，很多原本就是走在鋼索上的現金流，是絕對經不起大量贖回的。所以，跟先前的虛擬幣平台一樣，台灣P2P平台的倒閉潮，也許就從im.B揭開序幕！

你的錢是不是真的被拿去做這件事？
光是目前市面上「還沒爆」的P2P公司中，就有兩家的法律顧問（兩家不同位），都是版主熟識的律師，但這兩位律師都已經跳船了。也就是他們不敢再為平台做法律顧問或律師見證。律師專業跟不動產專業，其實還是有很大的落差。平均來說，代書可能還比律師更懂這些不動產的擔保、設定......等流程及意義。但是律師執業久了，往往會有一種「直覺」，覺得很多事情「Too good to be true.」所以寧可選擇跳船。其實很多時候，連律師都被平台的主事者蒙在鼓裡，平台只是需要他們當人形立牌而已。

要在網路上，給你看一堆模糊又遮遮掩掩（喔！是個資法、個資法！）的文件，太容易了。想玩債權？請記住，什麼都有可能是假的，只有直接去地政事務所，當場拿到的他項權利證明才是真的！

對於佔總人口70%以上的一般受薪階級來說，一輩子能夠承受得了幾次，損失100%本金的風險呢？答案恐怕並不怎麼樂觀。而各種P2P平台的TA投資人，又更以中產、小資為主。因為資金夠的金主，都是直接玩民間放款，不會傻到把錢丟給P2P平台，然後抵押權沒有設定給自己，還只能拿年化6~8%的低報酬。

※民間放款小常識：抵押權沒有設定給自己，就幾乎等同於無擔保債權，那年化利率最少也要36%起跳，才cover得了平均的倒帳風險。

接下來講講im.B這個case，